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日信证券 赵鹏飞

6月24日：A股“结构牛”深化 短线大盘继

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招商银行（600036行情,爱股,资讯）（600036）上半年完成经营收入287.5亿元，较上年同期添加约64.4％；完成净利润132.5亿元，较上年同期长约116％。咱们估计公司08年和09年经营收入将别离到达587亿元和689亿元，同比将别离添加43％和17％；估计公司08年和09年净利润将别离到达248.5亿元和296.5亿元，同比将别离添加63％和19％；估计公司08年和09年每股收益为1.69元和2.02元，估计每股净财物别离为6.0元和7.6元。考虑到公司的事务较全面，抗危险才能较强，成长性较好，因而，咱们给予公司“增持”的评级。

上半年拉动公司成绩大幅添加的首要要素有：利差扩展、生息财物规划添加、手续费及佣钱收入进步、财物减值削减、管理费用占比下降和所得税率下降，以上各要素对公司成绩添加的贡献率别离约为26％、20％、7％、11.5％、10％和22.5％。公司上半年的净利差从去年同期的2.85％上升到3.51％，进步66个基点。公司上半年的生息财物均匀规划到达13252亿元，比去年同期添加32％。上半年手续费及佣钱收入现已到达40.9亿元，添加幅度比较显着。一起，因为经营收入的快速添加及费用功率进步，公司上半年事务及管理费为人民币86.9亿元，占经营收入比重较去年同期下降3.6个百分点。公司的财物减值丢失则较07年同期下降11.84％。此外，获益于08年起施行的新企业所得税法，公司上半年实践所得税率为22.64％，较去年同期下降9.4个百分点。

到2008年6月30日，公司的财物总额达人民币13958亿元，较07年底添加6.5％，其财物添加首要是来自借款和出资添加。公司的借款和垫款总额达人民币7427亿元，较上年底添加10.32％；借款和垫款总额占财物总额的份额为53.21％，较07年底上升1.85个百分点。公司的存款总额达人民币10466亿元，较07年底添加10.9％，是公司的首要资金来源。

与此一起，到2008年6月末，公司的不良借款余额93亿元，较年头下降11亿元；不良借款率为1.25％，较年头下降0.29个百分点；准备金覆盖率为216％，较年头进步35.7个百分点。公司不良借款率之所以下降，是因为公司的新增不良借款生成率下降，存量不良财物清收成效显著，且次级、可疑及丢失类借款占比都有所下降。

不过，需求顺便提及的是，以8月19日公司的收盘价21.89元/股进行测算，公司08年的动态PE和PB别离约为13倍和3.6倍；而现在A股银行业08年的动态PE均匀值约为12倍，PB则约为2.5倍，故单从估值上来看，公司并不具有太大的优势。一起，咱们的成绩猜测没有考虑公司收买永隆银行的资金本钱和未来整合永隆银行的潜在危险。假如本年度兼并永隆银行报表而且增发次级债，估计对成绩的归纳影响不大。

关键词：公司下降添加